禾丰牧业公告非公开发行股票预案:公司拟向10名特定对象发行不超过1.66亿股股票,募集资金不超过11.95亿元。其中董事长金卫东、第三大股东德赫斯、总裁丁云峰以及创始股东王仲涛拟分别认购不超过4%、3%、2%、1%份额,合计不超过1.2亿元。募集资金将主要用于种猪场、禽肉熟食加工项目建设,以及补充流动资金。本次非公开发行股票完成后,金卫东、德赫斯、丁云峰和王仲涛认购的股份自发行结束之日起36个月内不得转让,其他发行对象认购的股份自发行结束之日起12个月内不得转让。
   
生猪养殖加码,白羽肉禽产业链延伸。此次募投4个种猪场项目共投入资金8.39亿元,规划年出栏猪总数71万头。项目全部位于东北,我们预计将有效带动公司猪料销售增长。假设定增于2018年完成,按“建设+投产”2年时间计算,募投项目生猪将集中在2020年出栏,届时大概率处于下一轮生猪价格景气阶段,利润贡献可观。此次募投1个禽肉熟食工厂,投资金额1.76亿元,年熟食产量5万吨。项目位于河南兰考,预计将与公司当地现有屠宰业务形成良好协同。
   
大股东增值彰显信心,构筑良好安全边际。近期披露信息显示,2017年9月至10月,公司董事长持续增持400万股,累计金额近4000万元,平均成本9.11元/股。德赫斯是欧洲第四大混合饲料生产商,也是公司早期战略投资股东,截至2017Q3持有禾丰9.63%股份。此次德赫斯、公司董事长等参与定增,充分彰显了大股东和管理层对公司基本面以及未来增长的信心。参考停牌前收盘价,目前公司PE估值位于历史低位,具备较高的安全边际。
   
饲料吨盈利修复,2018年禽链转暖在望。近年东北地区商品饲料市场竞争加剧,同时二季度饲料玉米补贴政策刺激部分公司大幅降价促销,禾丰上半年饲料吨盈利显著下滑,叠加白羽肉禽行情低迷,最终盈利低于市场预期。从公司三季度财报和我们近期的跟踪判断,经过近半年的经营和管理调整,公司饲料盈利能力已经得到修复。在过去连续3年祖代引种偏紧,当前肉鸡养殖存栏量、下游工厂和经销商库存均偏低的背景下,我们认为2018年白羽肉鸡产业链有望转暖。我们预计2018年公司饲料销量增速10%,达到255万吨左右,由于2017年的低基数,饲料板块有望增利6000-7000万元;预计2018年白羽肉鸡屠宰量达4.5亿羽(权益占比40%),单羽净利0.8元,白羽肉鸡板块有望增利4000万元。
   
盈利预测与投资建议。由于定增审批进程尚存在较大不确定性,不考虑定增情况下,我们预计公司2017、2018年归母净利分别为3.82、4.97亿元,对应EPS0.46、0.60元。公司是东北地区饲料龙头企业,在南猪北养大环境下,饲料业务潜在发展空间巨大,近年来白羽肉鸡产业链扩张迅速,盈利能力持续保持行业领先。公司也于近年开始加速布局生猪养殖业务,我们预计2020年前后能够快速上量。参考可比公司估值,我们给予禾丰2018年20倍PE估值,对应目标价12元,目标市值99.4亿元,维持公司“买入”评级。