事件:
   
禾丰牧业发布2017年三季报。2017年1-9月,公司实现营业收入99.95亿元,同比增长17.86%;归母净利润2.64亿元,同比减少10.80%。其中,三季度单季实现营业收入39.94亿元,同比增长16.52%;归母净利润1.56元,同比增长40.53%。业绩大超市场预期,市场对于公司的悲观预期亟待修正。
   
投资要点:
   
玉米加工补贴结束,饲料市场回归理性。今年国家出台东北玉米加工补贴政策,对于2017年4月30日前收购入库并于6月30日前加工消耗的新产玉米给予每吨100-300元的补贴。此举本旨在鼓励饲料企业加大收购玉米力度,但政策一出,饲料市场便开始打起价格战。由于补贴尚未发放到位,而饲料价格却先行下跌,公司上半年(尤其是二季度)饲料毛利率大幅下滑,对上半年公司业绩造成明显拖累。三季度起,随着玉米补贴政策结束,饲料市场逐渐回归理性,三季度公司整体毛利率也环比上升1.83个百分点至9.22%,带动业绩大幅反弹。近日黑龙江省已确认公司449万元补贴,或于近期发放到位。由于公司大部分饲料和养殖业务分部在辽宁,我们预计公司总体的玉米加工补贴将达到3000万元左右。
   
白鸡行情见底反弹,自有权益、投资收益同步向好。近年来,公司不断通过自建和并购等方式向下游养殖和屠宰行业进行延伸。今年白鸡屠宰加工产能预计将达到3.5亿羽(45%为公司自有权益),其中2.6亿羽为自养,0.9亿羽为外购。而今年上半年受禽流感疫情影响白鸡需求下滑,同时去年大面积换羽导致供给明显增加,白鸡价格一路走低,对公司造成较大冲击。尽管公司持续扩张白鸡养殖和屠宰产能,但上半年公司投资收益反而较去年减少1825万元。随着三季度白鸡市场回暖,公司单季度实现投资收益4842万元,较去年同期增长128%。我们预计随着白鸡引种量连续三年收缩,白鸡行情趋于向好,将对公司养殖和屠宰业务构成显著利好。
   
盈利预测和投资评级:公司作为东北饲料龙头企业,区域优势顺应国内养殖向东北转移的趋势。上半年业绩下滑主要受政策和市场影响,随着饲料市场回归理性以及白鸡行情回暖,公司业绩将重回正轨。我们预计公司2017-19 年EPS 分别为0.50/0.67/0.79 元,对应当前P/E 估值分别为17.8/13.5/11.3 倍,属于明显低估。首次覆盖,给予增持评级。
   
风险提示:白鸡价格低于预期,政府补贴不达预期,原材料价格大幅上涨。