事件:8月23日公司发布了半年度报告:2017年1-6月,实现营业收入60.00亿元,同比增长18.77%,实现归属于母公司所有者的净利润1.08亿元,同比下降41.59%;综合毛利率为8.38%,同比下降20.89%;基本每股收益0.13元/股,同比下降40.91%。
   
我们的分析与判断:
   
1、饲料销量稳步上升,屠宰加工收入高增长
   
17年H1,公司饲料产品实现收入29.92亿元,同比增长10.35%;原料贸易实现收入12.54亿元,同比增长21.11%;屠宰加工实现收入12.14亿元,同比增长41.50%;养殖及其他业务实现收入5.18亿元,同比增长18.66%。利润下降的主要原因为:行业竞争加剧,公司综合毛利率较去年同期下降20.89%;少数新企业与业务尚处于投入亏损阶段;2017年上半年,受禽流感抑制消费因素的影响,活禽产品市场行情整体低迷,肉鸡产品价格大幅下跌,公司的养殖业务出现亏损,部分参股公司受到影响,造成公司投资收益下降;为提升销量、扩大市场占有率,销售费用比去年同期增长14.39%。预计17年公司业绩有望保持稳定增长。
   
2、产业结构调整,东北地区饲料龙头有望迎来新一轮高增长
   
根据我们草根调研,规模化养殖户自2016年下半年以来补栏速度逐渐加大,规模猪场能繁母猪存栏环比加速提升,叠加PSY提高及出栏均重提高(根据我们草根调研,17年H1生猪行业整体出栏均重同比增重约4公斤),猪饲料行业向上周期开启。本轮周期规模化猪场补栏力度加大,规模化养殖户对产品、服务要求更高,有利饲料龙头企业抢占市场份额。下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升,龙头销量增速高于行业,饲料龙头企业有望迎来新一轮高增长,公司猪饲料业务有望加速发展。公司为东北区域龙头,在东北区域产品品质、品牌、营销、文化等均有明显优势。一方面受益东北区域养殖量增加,另一方面东北地区目前行业集中度较低,公司在东北区域市占率较低,在东北区域仍有巨大的渗透空间。
   
3、禽板块形成现代化完整产业链,鸡价上涨有望推动公司业绩改善
   
公司肉禽产业化板块是以肉禽饲料加工,种鸡饲养,肉禽孵化,商品鸡饲养、收购、屠宰加工、销售为一体的现代化完整产业链。公司肉禽业务(包括合营企业肉禽产业公司)2016年共屠宰加工白羽肉鸡2.75亿羽,居于国内前列。公司养殖业务以白羽肉鸡为主,肉鸡养殖业务到2015年末已初具规模,2016年公司白羽鸡年出栏量为3,440万羽。17年公司屠宰量和养殖量有望快速增长。
   
投资建议:我们预计公司17/18/19/年实现归属于母公司净利润4.59/5.65/6.63亿元,同比增速7.5%/23.1%/17.3%,对应EPS为0.55/0.68/0.80元。我们给予“买入-A”投资评级,6个月目标价11元。
   
风险提示:销量增长不达预期、禽板块不达预期。