饲料业务稳中有增,17年遭遇价格战增速低预期。(1)2016年公司饲料销量215.5万吨(5.62%),价格随玉米成本下降而下调导致收入增速仅1.44%,毛利率小幅减少0.27个百分点,我们估计贡献利润3.3亿左右;(2)一季度饲料销售46.53万吨(+19.34%),但草根调研了解到东北在饲料玉米补贴政策出台后行业即开启价格战,补贴未到位但企业先行降价,竞争环境恶劣导致公司一季度饲料业务增速低于预期。
   
白鸡业务16年获爆发性增长,17年有波动。(1)2016年公司白鸡业务获得爆发性增长,2016年屠宰量达2.75亿羽,同比增长估计30%以上。我们估计肉鸡板块共贡献利润1亿左右。目前主要是联营企业,因此大部分利润以投资收益的形式呈现。(2)17年一季度屠宰盈利总体丰厚,由于毛鸡价格低廉但鸡肉未降,1-2月盈利极佳,3月有所收窄,但仍为利润增长作出较大贡献。
   
饲料景气,鸡板块酝酿下游行情。母猪存栏止降,意味着饲料景气周期的真正开始,公司饲料业务有望随行业景气进一步优化;另外,白鸡链条一季度盈利整体仍然平淡,屠宰盈利尚可但养殖亏损,我们估计后期父母代存栏大方向下行,预计下半年可能迎来新一轮价格行情,届时公司肉鸡产业链将获利好。
   
投资建议:2016年公司盈利丰厚,17年一季度增速有所放缓,但板块机会存在,建议投资者持续关注饲料、白鸡行情和公司销售情况变化。预测公司17-19年利润为5.2亿、6.5亿和8亿,对应当前PE17.3倍、13.7倍和11.1倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:疫情风险、鸡价不达预期、大宗原材料价格波动。