东北区域龙头,优势明显。禾丰牧业是东北地区饲料龙头,产品在东北地区的市场占有率第一,东北地区销量占公司总销量的60%左右。
   
(1)原料主产区,成本优势明显。东北地区玉米产量约占全国总产量的1/3,大豆产量约占全国总产量的40%。东北地区玉米豆粕价格也显著低于其它地区,公司采购成本下降,同时也大幅减少了原料物流成本。
   
(2)东北地区畜禽养殖市场容量有望增加。饲料产品存在运输半径的限制,多采取属地经营的模式。今年一号文件也提出引导产能向环境容量大的地区和玉米主产区转移。未来养殖业将逐步往东北等玉米产区转移,东北地区市场容量的增加将为公司带来更多的发展空间。
   
(3)东北地区饲料补贴利好区域龙头。近日支持东北三省饲料加工企业补贴政策出台,补贴对象范围、时间区间已确认,补贴金额规则仍待出台。该政策是农业供给侧改革在玉米产业端的落实,扶持需求端来达到去库存的目的。禾丰牧业是东北地区饲料龙头,东北销量占比达到60%,补贴将直接增厚公司利润。
   
2017年饲料原材料价格上行空间不大。目前国内玉米库存总量已达2.7亿吨左右,再创出历年新高,国家取消收储政策标志着我国玉米市场逐步开启市场化进程,在去库存的压力下,今年玉米价格不具备大涨的基础。同时国内豆粕价格受美豆影响较大,南美新季大豆丰收压力将进一步凸显,美国及全球大豆谷物宽松的格局短期难以改变,预计豆粕价格上行空间有限。
   
需求端存栏有望见底回升拉动饲料需求。畜牧业的规模决定了饲料的需求量,能繁母猪存栏数量从2012年10月份5078万头跌至2017年1月份3651万头,下跌幅度39%,生猪存栏量从2011年11月份47625万头下跌至2017年1月份的35668万头,下跌幅度34%,持续创新低,存栏量持续下滑将延长上游养殖的景气周期。随着行业库存下降到一个极端,养殖户开始积极补栏,2017年存栏继续下跌空间并不大,能繁母猪和生猪存栏量的回升将积极带动饲料行业的需求回升。
   
盈利预测和投资建议。预计2016、2017年EPS分别为0.52、0.65元,对应PE分别为26倍、21倍,估值合理,给予“推荐”评级。
   
风险提示:原材料价格上涨、疫情