事项:
   
公司是东北地区最大的饲料生产企业,2015年饲料总销量204万吨。2017年中央一号文件提出“引导生猪产能向环境容量大的地区和玉米主产区转移”,公司具有产地成本优势,利好其对规模客户猪饲料销售;并且玉米价格改革是农业供给侧改革的重中之重,作为饲料最重要的能量原料,价格主要看东北。我们与管理层的交流,了解公司近期的销售状况、对2017年饲料市场及玉米、豆粕等农产品的行情判断。
   
主要观点
   
1.16公司全年饲料销量预计增速10%以上,销量在230万吨左右
   
公司从95年以预混料起家,品类从最开始的猪料到蛋禽料到反刍料、水产料。下级的分公司每个厂生产一个产品,在集团层面会有不同的布局。公司在全国有50多家饲料企业,东北占到60%以上,其他部分主要包括河北、山东、河南、甘肃、陕西等。分品类看,16年猪料预估销量增速在15%+,禽料增速17%+;反刍料全部是直销,16年因超大客户蒙牛、伊利转为封闭经营,销量同比下滑18%,拖累了整体销量,公司做了快速调整,从超大客户转向开发中大型客户,肉牛、肉羊料的销量非常不错,从11、12月开始恢复性增长,17年会有好转;水产料16年同比下降约5%。
   
2.财政部下文补贴东北饲料企业,公司优选营销策略,加大力度抢市场
   
公司是财政部、国家粮食总局下文补贴政策的最大受益者之一,补贴力度和企业名单预计在下周会公布。2016年公司使用玉米50-60万吨左右,包括肉鸡用料。另外,一号文件、国家生猪养殖规划文件提出“生猪产能向环境容量大的地区和玉米主产区转移”都将有利于东北饲料企业。公司力求本次补贴的综合效益长期化,发挥自身采购-品控-技术-营销联动效应,通过价格促销、加大全价料销量等手段来抢占市场份额。
   
3.肉鸡屠宰业务极具竞争优势,生猪一体化加速推进,宠物资产有望注入
   
公司肉鸡产业16年四季度效益和三季度相比下滑不明显,原因是公司棚前料肉比达1.5,行业内领先。2016年公司预估肉鸡屠宰总量2.75亿羽,2017年屠宰总量目标在3.2-3.4亿羽,未来将加强种鸡端的培育。生猪养殖方面,公司最近与抚顺签订协议买地,投资10亿建设年产基础母猪在4万头规模的项目,预计18年投产,吉林、黑龙江的项目正在谈判中。公司与沈阳农大合作,以旗舰店加盟为主孵化宠物医院业务,年内可能注入。
   
4.投资建议:预计16、17年归母净利润4.34亿元、5.72亿元,分别对应PE25倍、19倍,上调至“强烈推荐”评级。
   
5.风险提示:公司新市场开拓不达预期的风险。